汽車變速箱產業鏈分析：零部件共生高速成長
發布時間：2019-01-04
在變速箱零部件領域，如 DCT 的雙離合器模塊、AT 的液力變矩器、CVT 的鋼帶等核心零部件多由博格華納、博世等國外巨頭所把控，國產化尚需時日，部分零部件供應商切入變速箱齒輪等領域，未來有望大幅受益。
1、自動變速箱國產崛起，CVT 及 AT 獨立供應商有望高速發展
受消費升級大潮影響，國產自動變速箱有望高速發展。從國產乘用車車型來看，未來 AT、DCT 和 CVT 有望三分天下，共同瓜分國產自動變速箱市場。
從產業鏈投資的角度來看，變速箱總成領域，國產 DCT 多由整車廠主導，而CVT 及 AT 則有較多獨立的變速箱企業，有望在這波消費升級的大潮中獲益，重點推薦東安動力、萬里揚等。
1）AT/液力自動變速箱 液力自動變速箱占據了自動變速箱的大部分市場份額，受消費升級等因素影響，自動變速箱需求近年來持續增長。因為價格較高，以往合資品牌乘用車是 AT 主力軍，但近年來自主品牌乘用車品質提升迅速，AT 的裝配量也在快速上升。
AT 變速箱技術門檻較高，因此多被愛信、采埃孚等國際巨頭所把控，國內目前雙林集團 DSI 的 6AT、盛瑞傳動的 8AT、東安三菱的 6AT 等能夠批量供應，未來還有云內動力等尚在開發。隨著國內產品技術的提高，有望在未來的廣闊市場中占得一席之地。
2）CVT/無極自動變速箱
CVT 變速箱換擋平順，較為省油，除了日系車型外，在國產品牌乘用車上也得到了廣泛的應用。隨著國產品牌乘用車的不斷升級，越來越多的車型開始裝配 CVT 變速箱，CVT 國內需求近年來也持續快速增長。
CVT 國際供應商主要有日系 Jatco 以及比利時 Punch（已被銀億股份的母公司銀億集團收購，計劃資產注入），國內供應商有萬里揚（收購奇瑞變速箱資產）等，湖南江麓容大等也在積極擴產。CVT 變速箱較受國產車歡迎，各大自主品牌如吉利、江淮等均有匹配，隨著國內產品線逐步擴產，萬里揚等有望取得較好成績。
3）DCT 雙離合自動變速箱 自大眾開始推廣 DSG 開始，雙離合自動變速箱省油、效率高等特點逐漸深入人心，越來越多的自主品牌乘用車企也開始研發并使用雙離合變速器，DCT裝配量也在快速上升。
DCT 變速箱技術門檻較高，主要供應商包括格特拉克、舍弗勒等國際巨頭，此外大眾、福特等均有 DCT 變速箱制造能力。國內車企如比亞迪、長城、江淮、上汽等已開始研發和批量生產 DCT變速箱，但尚無獨立的 DCT變速箱供應商。
2、核心零部件亟待突破，齒輪供應商將率先受益
變速箱零部件供應商與國內變速箱發展歷史息息相關。國內手動變速箱發展較為成熟，因此相關的齒輪等國產化程度較高。但自動變速箱批產歷史不久，發展初期核心零部件均為外資所把控，受制于專利保護、精細加工能力等因素限制，因此液力變矩器、鋼帶等自動變速箱核心零部件國產化有待突破。
1）AT/液力自動變速箱
AT 變速箱的主要零部件包括液力變矩器、行星齒輪機構、電磁閥板、控制器等，大部分都需要仰仗國際巨頭，目前僅在齒輪、油泵等有少量國產。若將來國內企業 AT 變速箱產銷規模提升，有望帶動相關零部件產業發展。 盛瑞傳動 8AT 近年來發展迅速，量產規模快速上升，并與國內眾多零部件供應商雙環傳動、航天動力等展開合作，有望推動其業績快速增長，重點推薦雙環傳動。
2）DCT/雙離合自動變速箱
DCT 變速箱的主要零部件包括雙離合器模塊、齒輪、液壓控制系統、電磁閥板、控制器等，目前雙離合器模塊有博格華納和 Luk 提供，在齒輪機構方面有少量國產，其余大都需要仰仗國際巨頭。 大眾等巨頭在國內 DCT 產能擴張，部分零部件企業也切入其供應鏈，有望持續受益，重點推薦精鍛科技。
3）CVT/無極自動變速箱
CVT 變速箱的主要零部件包括液力變矩器/離合器、鋼帶、差速器、電磁閥、控制器等，以萬里揚為例，目前液力變矩器、鋼帶等均需外購，僅在齒輪機構等方面有少量國產。
根據自動變速箱的發展前景及國內企業的進展情況來看，國產自動變速箱正在崛起，有望帶動產業鏈零部件企業在未來 2-3 年高速增長。綜上所述，我們整理了自動變速箱核心供應商信息，可以發現國內供應商較少，僅有雙環傳動、精鍛科技、圣龍股份、航天動力等。
從產業鏈投資的角度來看，主要的變速箱零部件，如 DCT 的雙離合器模塊、AT 的液力變矩器、CVT 的鋼帶等核心零部件多由博格華納等國外巨頭所把控，國產化尚需時日。部分變速箱齒輪、油泵供應商等已進入國內外自動變速箱供應鏈，未來有望大幅受益，重點推薦雙環傳動。
2、重點推薦變速箱供應鏈公司
自動變速箱市場廣闊，市場空間高達數百億，國內供應商在相關領域也已經取得突破，美好前景值得期待。在自動變速箱總成領域， CVT 及 AT 則有較多獨立的變速箱企業，有望在這波消費升級的大潮中獲益，如東安動力、萬里揚等。在變速箱零部件領域，變速箱齒輪等零部件供應商已經取得突破，未來有望大幅受益，如雙環傳動、精鍛科技等。
雙環傳動：國產自動變速箱上位，核心供應商迎來爆發。公司是國內知名的齒輪傳動部件企業，主要產品有機械傳動齒輪等，制造精度及技術水平國內領先，多用于高端領域，主要客戶包括博世、采埃孚、上汽、盛瑞等國內外知名企業。自主品牌乘用車崛起，消費升級有望帶動國產自動變速箱爆發，產業鏈相關公司如齒輪等有望大幅受益。公司與上汽變、盛瑞傳動等知名自動變速箱企業建立緊密合作關系，有望分享行業及客戶高增長紅利，迎來業績爆發。此外公司積極拓展機器人減速器、軌道交通齒輪等新興業務，發展前景可期。
東安動力：東安三菱 6AT 量產上市，動力總成兩翼齊飛。公司是國內著名的獨立發動機及變速箱生產企業，配套車型包括 MPV、微客、輕卡、微卡等，主要客戶有北汽株洲、北汽昌河、北汽福田、長安汽車等。公司新產品 M 系列發動機滿足國家第三階段油耗法規要求，技術處于國內先進水平，保持較高銷量，盈利狀況顯著改善。參股子公司東安三菱 6AT變速箱配套眾泰車型已量產下線，后續還將配套海馬，2017 年目標 3 萬臺，明后年有望爆發增長，為公司貢獻較大業績彈性。
萬里揚：多點布局，自動變速箱巨頭快速崛起。公司是國內中輕卡變速器龍頭企業，主要為福田汽車、東風汽車等配套變速箱，是全球商用車變速器產銷量最大的供應商。在乘用車變速箱領域，公司先后收購吉利、奇瑞變速箱業務，目前 CVT 業務發展順利，產能供不應求。此外公司與吉孚合作，進軍新能源汽車傳動系統（PHEV）和 AT 自動變速器市場，乘用車變速箱布局完整，發展前景光明。在內飾領域，公司收購與合作并舉，完成收購金興內飾 100%股權，并與恩坦華成立合資公司，有望為公司帶來新的利潤增長點，并推動內飾業務快速發展。
精鍛科技：汽車精鍛齒輪龍頭，產能釋放推動業績騰飛。公司是國內汽車精鍛齒輪龍頭企業，主要產品包括汽車差速器半軸齒輪和行星齒輪、變速器結合齒輪、齒輪軸、VVT 總成等，技術水平國內領先，主要客戶包括大眾、通用等中高端車企。精鍛齒輪產品供不應求，訂單完成率不足 70%。公司募投產能已經達產，產能釋放有望推動公司業績騰飛。在消費升級等因素影響下，國內自動變速箱滲透率有望快速提升，合資自主車企均有大量 DCT 產能規劃，DCT 變速箱產銷量有望高速增長。公司作為 DCT變速箱核心供應商，有望大幅受益。公司收購寧波諾依克，VVT 業務進展順利，有望超額完成承諾業績。此外公司還大力拓展變速箱軸、新能源電機軸等新業務，外延內生前景可期。
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